导读：作为火锅界的明星，海底捞上市之后创造了餐饮行业的神话，然而近期其股价一再走低，5 月 6 日一度暴跌近 10%。
自今年 2 月 16 日的高点以来，截至 5 月 7 日，56 个交易日海底捞股价已接近腰斩，累计跌幅达 47.47%，市值蒸发超 2000 亿！
5 月 8 日晚，话题# 海底捞市值 56 天跌 2000 亿 #冲上热搜第一。
5 月 6 日，海底捞股价收盘大跌 7.40%，5 月 7 日开盘后，海底捞股价继续下跌，截至收盘跌 2.92%，报 43.15 港元 / 股。
自今年 2 月 16 日以来，海底捞股价从 85.80 港元变为目前的 43.15 港元，最新市值 2287 亿港元，较 2 月最高市值蒸发 2085 亿港元。
网友吐槽性价比太低
有网友评论说：
" 海底捞菜量变少，价格变高。"
" 酸梅汤柠檬水 10 块一位，料碗 10 块一位，其他家都不敢这样收吧？"
2020 年海底捞净利润下滑 86%！
海底捞股价一再走低，部分原因或是业绩影响。
今年 3 月，海底捞发布业绩报告显示，2020 年全年，海底捞集团实现收入 286 亿元，同比增长 7.8%；全年净利润 3.09 亿元，同比下降 86.8%。
根据公司公告，净利减少原因是受疫情影响导致门店客流量减少，及汇率波动出现净汇兑损失。在净利大幅收窄之时，海底捞门店扩张速度未减。2020 年全年，海底捞新开业 544 家海底捞门店，全球门店网络增至 1298 家，平均每天开出 1.5 家门店，创下公司成立以来开店速度的新高。
面对业绩压力，海底捞的涨价也在 " 悄悄进行 "，财报显示，海底捞 2020 年人均消费达到 110 元，高于 2019 年的 105.2 元。
海底捞曾经在 2020 年 4 月上调了部分菜品价格，涨价比例为 6%。曾遭到不少用户在网络上的情绪反弹后，海底捞就涨价一事致歉，并承诺将价格调回到涨价前的水平。
还有一个原因，或许是海底捞前期涨幅过大。在整个 2020 年，海底捞股价累计涨幅高达 91.5%。
难解翻台率困境
凶猛开店是否黔驴技穷？
图 / 图虫
餐饮行业相比其他行业净利润率较低，要实现收入增长主要靠店面扩张，海底捞也不例外。
截至 2020 年底，海底捞的餐厅总数为 1298 家，跟 2019 年底比增加了 530 家。
近年来，海底捞将餐厅扩张至三线及以下城市和海外地区。
2020 年，海外捞原有餐厅经营情况怎样，新店实际扩张效果如何？
翻台率下降，一线城市和海外业务冲击最大
数据来源：飞笛科技，公司财报
由上面的图表可以看到，2018 年和 2019 年，海底捞的收入和净利润增速均维持在 40% 以上的高水平。但到了 2020 年上半年，受疫情冲击影响，海底捞的收入增速和净利润增速急剧下降，收入增速下降至 -16.5%，净利润增速下降至 -205.93%，2020 年全年来看，收入增速 7.8%，净利润降幅 86.8%，全年业绩并不理想，但下半年公司业绩得到好转。
餐厅的收入情况好坏主要看翻台率。
翻台率是指一个餐厅一天内每张桌子的平均使用次数，是餐厅的核心指标。
由上面的表格可以看到，海底捞整体的翻台率在 2020 年之前比较稳定，并于 2018 年达到 5 次 / 天的峰值。但进入 2020 年，整体翻台率水平下降明显，到 2020 年底为 3.7 次 / 天。
海底捞餐厅，按经营时间长短可分为新开餐厅和现有餐厅。新开餐厅指的是报告期内新开的餐厅，除此之外则为现有餐厅。由上面的表格可以看到，2018 年，在现有餐厅的翻台率达到峰值后，2019 年下降明显，因此海底捞通过扩张开新店来提升翻台率。2019 年，新开餐厅的翻台率爬坡明显。
但到了 2020 年，疫情冲击下，新开餐厅和现有餐厅翻台率均快速下降，其中受冲击最大的为现有餐厅，翻台率下降至 2.8 次 / 天。
接着来看海底捞同店的销售情况。
同店指的是营业时间超过 270 天的门店。
海底捞在 2020 年年报中表示，由于疫情影响，餐厅停业时间超过 30 天，因此海底捞将同店的定义由往年经营 300 天以上降至 270 天以上，表示以此能真实反映同店的经营情况，同时为能对标 2019 年，也将 2019 年的同店经营天数调整为 270 天以上。
由于海底捞没有公布同店的销售额和同店的销售增长率，因此我们用海底捞的同店平均日销售额来观察海底捞同店的销售增长情况。由上面的表格可以看到，2020 年全年，海底捞整体日均销售额为 10.49 万元，同比下降 17.7%，较上半年有所缓解。分地区看，一线城市和海外地区日均销售额同比降幅较为明显，受疫情冲击较大。从同店平均翻台率指标来看，下降较大的同样为一线城市和海外地区。
成本占比上升，净利润率下降至 1%
数据来源：飞笛科技，公司财报
尽管受疫情冲击，海底捞依旧持续扩张，截至 2020 年底，海底捞的餐厅总数达到 1298 家，较 2019 年增加了 530 家，较 2019 年全年扩张步伐加快。但财报中没有公布新开餐厅的数量，由此不能推测 2020 年海底捞关闭了多少家餐厅。
餐厅数量的增加，也使得海底捞的原材料及易耗品成本和员工成本均上升。截至 2020 年底，海底捞的原材料及易耗品成本占收入的比重为 2018 年财年以来的最高值，达到 43%，员工成本占比亦是如此，为 34%。
数据来源：飞笛科技，公司财报
收入增幅的下滑，也是成本占比上升的原因之一，进一步挤压了海底捞的净利润。2020 年，海底捞的净利润率由往年 9% 左右的水平急剧下降至 1.1%，较 2020 年上半年 -9.9% 的净利润率有所提升，但跟往年相比，净利润率较不理想。
机构：看好餐饮连锁化
机构仍对餐饮业持相对乐观预期。
野村东方国际证券观点表示，虽然疫情对餐饮市场造成一定冲击，但新设门店使海底捞龙头地位得到进一步巩固。随着中国低线城市渗透力度加大以及新冠疫情后可能出现的市场整合，预计 2022 年海底捞中国门店数量或将翻倍至 1661 家。
国盛证券认为，餐饮行业体量大、增速高，连锁化率向上空间大。我国餐饮连锁化率至 2019 年达到 10.3%。相比于美国、日本餐饮连锁化率分别为 54.3%、49.7%，餐饮连锁化率上行空间仍大。城镇化趋势下生活节奏加快，大众快餐消费近年来蓬勃发展，火锅、茶饮是高增长赛道；" 中央厨房 + 连锁门店 " 模式助力易标准化的快餐品类突破增长瓶颈。
招银国际预计，中国餐饮业将实现更彻底的复苏，而受惠于 2021 年的快速扩张，龙头公司将从中受益更多。从长远来看，与美国相比，中国市场仍然高度分散，因此重申对九毛九、海底捞、百胜中国和大家乐等龙头的买入评级。
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